滙豐每月專訊：基本面改善與增長勢頭為股市帶來更強勁的支持

• 儘管1月份美國通脹數據意外上行，使我們將美國2024年的平均通脹預測上調至 3.4%（先前為3.1%），但由於通貨減緩的趨勢持續，我們維持聯儲局將於今年6月份開始減息的觀點。減息前景應會提振企業利潤
  ，尤其是在美國。
• 美國企業盈利增長依然強勁，全年預測為10.9%，遠高於 7% 的長期歷史平均值。科技與醫療創新、工業近岸化和美國再工業化為各行各業的增長、盈利與資本回報率注入動力。回顧過去，美國股市在選舉年一般都表現不錯。
• 基於此等積極的推動因素，我們進一步增持了美國股票，並看好包括資訊科技、工業、通訊、金融、非必需消費及醫療保健在內的多個行業。

• 除美國外，我們亦看到日本在通貨再膨脹的趨勢及企業治理改革帶動下出現的結構性機會，令日本股市的升勢或會持續。
• 東京證券交易所宣布每月公開提高資本效率計劃的企業名單，促使更多日本企業透過回購股票與增加股息來減少資產負債表上的現金。日本個人儲蓄帳戶（NISA）計劃是另一個催化劑，該計劃免除零售投資者繳納股票資本利得稅。
• 由於高盈利正在推動企業在薪酬及人工智能科技、數碼化與自動化方面的開支，我們預計日本企業今年的每股收益將實現9.9%的穩健增長。因此，我們上調日本股票的觀點至偏高水平。中國人民銀行出乎意料地將 5年期貸款市場報價利率(LPR) 下調 0.25% 至 3.95%，但結構性阻力有待更多有力的政策緩和。我們繼續採取多元化的策略投資在亞洲市場，重點關注日本、印度、印尼與南韓。有利的宏觀前景亦讓我們有信心將環球股票的觀點上調至偏高水平。  

• 通脹減緩、實質收益率下降與地緣政治風險持續將支持市場對高評級債券的需求，令我們繼續看好債券。貨幣市場基金與現金存在數萬億美元，債券可創造收入與提供多元化的優勢意味需求依然存在。
• 1月份通脹高於預期、強勁的盈利報告及聯儲局官員的言論促使市場重新修訂對減息的預期。市場現已將2024年的減息預期更貼近現實地下調至0.8%，取代1月份預期的1.5%，更接近我們預測的0.75%。
• 我們偏好透過優質債券以獲取更好的風險調整回報，並預計短期債券的收益率曲線將保持波動，因此重點關注成熟市場中至長存續期（7-10年）的主權債券，以及中等存續期（5-7年）的投資級別債券。我們認為美國投資級別債券的價值較歐元與英鎊的同類型債券更吸引。

▲↑ 偏高

穩健的盈利增長與通脹減緩為環球股票帶來支持。我們看到美國市場情緒強勁，同時亦看到日本與新興亞洲的結構性機遇，支持了我們上調環球股票至偏高水平。

▲ 偏高

憑藉具韌性的經濟、強勁的企業盈利與利潤增長，我們預計美國股市的升勢將持續，並會延伸至大型科技股以外的其他領域，包括非必需消費品、工業、金融與醫療保健。

▶ 中性

英國股市相對便宜，但通脹仍屬不利因素，預期週期性復甦仍言之過早。

▼ 偏低

估值相對其他環球市場平宜，但增長及市場的風險胃納仍面臨挑戰。通脹持續、高度依賴進口能源及中國對其入口需求疲弱對歐洲股市構成障礙。

▲↑ 偏高

基於企業改革、人工智能投資熱潮及通脹緊縮趨勢告一段落，為估值重新評估創造空間，我們因此上調了對日本股票的觀點至偏高水平。

▶ 中性

我們預期更多新興市場將效法一些拉丁美洲國家減息。我們看好具結構性增長動力的國家，包括亞洲的印度、印尼與南韓，以及拉丁美洲的墨西哥與巴西。

▼ 偏低

歐洲增長疲弱與環球高利率持續對該地區構成挑戰。

▲ 偏高

當地減息與北美的再工業化屬正面的因素。墨西哥受惠於供應鏈多元化的趨勢，而巴西股票的估值仍具吸引力。

▲ 偏高

估值與企業盈利增長仍具吸引力，即使經濟增長預期稍為放緩。我們繼續多元化地配置在亞洲市場，重點關注印度、印尼與南韓等具盈利能力與穩健業務的企業。

▶ 中性

近日的貨幣政策屬積極的因素，但市場對結構性阻力的擔憂仍然存在。我們看好優質服務消費的龍頭企業、與AI創新相關的資訊科技硬件，以及電動車供應鏈中的贏家。

▲ 偏高

最近的財政預算進一步推動基礎設施的開支增長，同時保持財政紀律。全球供應鏈多元化、國內外投資強勁，以及年輕人口結構成為當地關鍵的增長動力。

▶ 中性

房地產市場仍面臨壓力。 由於聯儲局可能減息，我們將重點放在資產負債表強勁且具有競爭地位的優質發展商及銀行。

▶ 中性

2024年新加坡預算案顯示，隨著增長前景改善，財政將恢復盈餘。我們預計在工業生產與旅遊相關服務業復甦的支持下，新加坡今年的國內生產總值增長將出現反彈。

▲ 偏高

由於人工智能的廣泛採用及記憶體市場的復甦，南韓股票將受惠於對晶片及相關硬件的強勁需求。最新公布的企業價值提升計劃有望成為股市的新催化劑。

▶ 中性

鑑於全球人工智能相關需求強勁及更廣泛科技產業的週期性復甦，我們繼續看好台灣的半導體及科技硬件行業。

▶ 中性

目前的收益率水平支持了我們看好大多數成熟市場的政府債券，我們尤其偏好中至長存續期的債券。由於日本的貨幣政策很可能會正常化，當地的政府債券依然缺乏吸引力。

▲ 偏高

儘管實際收益率仍然高企，但我們預計未來數月將會回落。這種波動為投資者提供了入市機會，我們維持對7-10年的存續期偏好。

▲ 偏高

由於薪酬增長仍然高企，我們預期英國央行將維持政策利率不變，並在夏季才開始減息。我們對英國國債維持樂觀，並尋求機會將存續期延長至10 年。

▶ 中性

激進的減息預期促使歐洲主權債券價格回落，但大部份歐洲央行行長的鷹派言論促使市場整固，我們對主權債券保持中性看法。

▼ 偏低

我們預計日本央行將在3月取消收益率曲線控制，並在第二季結束負利率政策，這可能會推高債券收益率，因而影響日本政府國債回報。

▼ 偏低

政策利率預期正在變化，風險溢價也在重建。在美元走強的情況下，或會為回報帶來負面影響。

▶ 中性

在美國國債波動性增加的情況下，精挑細選仍能尋找收益回報，我們專注於優質發行商。

▲ 偏高

利率風險的價格相對於信貸風險更有吸引力，因此我們堅持選擇優質債券，並偏好5-7年的存續期。

▲ 偏高

與其他市場相比，美國更具吸引力的實際收益率正推動資金流入美元投資級別債券，我們偏好具強勁現金流的企業。

▲ 偏高

歐元及英鎊投資級別債券的息差相對於美國同類債券收窄。經過一年的持續息差收窄，我們提取部分利潤，但仍繼續看好。

▲ 偏高

亞洲債券的基本面依然穩健，供應緊張為具吸引力的估值帶來支持。我們偏好亞洲金融、印度本幣債券、印尼準主權投資級別債券、南韓投資級別債券、澳門博彩，以及中國科技、媒體與電訊企業的債券。

▶ 中性

我們偏好投資級別債券多於非高收益債券，因為息差不足以彌補不斷上升的違約風險。

▶ 中性

儘管違約率仍然偏低且再融資風險可控，但我們認為風險溢價太低。

▶ 中性

與美國相比，歐洲高收益債券發行商的槓桿率通常較低，但經濟增長較慢，對現金流構成影響。

▶ 中性

我們預期 2024 年違約率會維持在較高水平，並認為投資級別債券在該地區比高收益債券提供更可觀的回報。

▶ 中性

儘管中東地區風險持續，但由於全球經濟增長憂慮與供求大致平衡，油價保持在區間波動。收益率下降應該會支持黃金在區間交易，但美元強勢仍是一個障礙。

▶ 中性

由於地緣政治因素和供求的不確定性，石油價格應該會保持波動。

多個地區的通脹壓力有所緩和，但市民對消費開支仍然謹慎，故該行業只有部分領域受惠。旅遊活動有助提升大多數地區的奢侈品需求，而酒店業及餐廳應可從這些趨勢中受惠。儘管電動車需求下降，但汽車產業看到了需求改善的跡象。歐洲與美國汽車製造商的估值偏低，反映出它們對電動車產品難與亞洲產品競爭的憂慮。

經濟與企業前景有所改善，加上基本面穩健兼估值偏低，為行業帶來支持，特別是資本市場，我們預計交易量及新發行量將會回升。利率有望回落，但速度稍慢，對企業盈利影響不大。與房地產業務有關的區域銀行正面臨一些挑戰。

美國工業受惠於當地的《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》帶動業務回流。在其他地區，市場情緒依然低迷且資本投資低於趨勢，需求持續疲弱。航天與自動化仍然是潛在的亮點。

基本面強勁，人工智能相關發展成為生產力及新應用的主要增長催化劑。因此，高端半導體、數碼基礎設施、軟件及相關供應領域都看到增長。隨著更先進的人工智能產品及服務推陳而出，消費者信心也在不斷改善，而數碼廣告增長亦有回暖跡象。

美國通訊服務受惠於強勁的基本面與吸引投資者的價格，繼續錄得強勁的盈利增長，我們預料該行業將是2024年增長最強勁的板塊。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了具吸引力的風險回報。相對之下，歐洲的通訊服務行業則不甚樂觀。

上月份鐵礦石及鋼材價格走軟，銅與鋁的價格在過去18個月則保持穩定，而鎳的長期下跌趨勢亦已經告一段落。由於充電基礎設施不足影響了消費者購買電動車的意欲，在銷情不滯的情況下，市場對電池金屬的需求亦因而下降。化學品庫存維持在區間波動，建築材料的需求則有所改善，但基礎設施支出疲弱仍然是一大阻力。

商業房地產的前景好壞參半，而零售與辦公室領域仍然缺乏吸引力。經過一段持續疲弱的時間，倉庫的需求與價格略為回暖。由於預期減息，部分市場的房地產行業情緒正在改善。中國的房地產仍然存在問題，通脹放緩與減息可能有助提振市場情緒與經濟活動。

由於成本壓力有所緩和，必需消費品的成本利潤似乎穩定下來。儘管難與去年同期相比，但該行業應受惠於強勁的季節性需求，在未來應取得穩健的業績。該行業的估值貼近歷史水平，我們專注於擁有強大品牌和更具彈性定價能力的優質股票。

由於天氣異常溫暖，石油與天然氣的能源價格上升勢頭已經減弱，但儲存量與供應仍然強勁。 行業估值偏低、強勁的現金流與高股息將會繼續吸引投資者，但由於去年的價格較高，銷售及盈利增長可能會放緩。今年的能源價格或者未能像過去兩年那樣受惠於地緣政治的不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期之後。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

經歷過史無前例的成本上升後，各國政府開始對新項目招標採用更切合實際的定價，歐洲與美國再生能源項目的前景也開始改善。隨著利率下調與投資者尋求高息股，公用事業企業或會受惠。