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聚焦中國：龍年開局勢頭良好

2024年3月1日

要點

  • 旅遊和服務支出創下新高，但人均支出下降仍反映出信心疲軟。
  • 近期措施表明，政策制定者有更強的緊迫感採取行動支持增長。
  • 節後召開的中央和地方會議設定了積極的基調，政策制定者為一年一度的兩會做好了全面準備。

中國數據回顧（2024 年 1 月） [@source-wind-hsbc]

  • 5 年期貸款市場報價利率在2 月份下調25 個基點至3.95%，而1 年期貸款市場報價利率維持在3.45%不變。這是自2023 年6 月以來首次下調5 年期貸款市場報價利率，也是歷史上最大幅度的一次下調。緊隨最近的一系列寬鬆措施，包括流動性注入、資本市場支持和放寬房地產市場政策等，此次大幅度的下調表明，政策制定者更加堅決地支持經濟增長。
  • 消費價格指數在1 月份按年下降0.8%，核心消費價格指數放緩至0.4%。然而，我們認為沒有必要對這些數據過於擔憂，因為季節性因素發揮了很大作用。去年春節是在1 月（今年是在2 月），鑒於消費需求通常會回升，因此基數效應較高。從環比看，1 月份消費者價格加速上漲，整體和核心消費價格指數均按月上升0.3%。
  • 社融規模增量在1 月份達到6.5 萬億元人民幣，高於12 月的1.94 萬億元人民幣。新增銀行貸款仍然是最大的貢獻者，而政府借款——2023 年下半年推動社融規模增長的關鍵因素——由於中央政府債券發行量有限而明顯放緩。與2023 年12 月相比，由影子銀行及公司債券淨發行向經濟新增的信貸也出現了按年反彈。
  • 採購經理人指數表明1 月份整體情況有所改善：服務業回歸到擴張區間 (50.1)，建築業活動 (53.9) 持續增長，儘管增速略有放緩。在製造業方面，儘管已經連續第四個月處於收縮區間，但收縮速度有所放緩，為49.2。鑒於持續的不利因素，政策支持最近有所加強，但還沒有體現在1 月份的調查數據中。

龍年開局勢頭良好

消費：服務支出依然強勁

假期期間總支出有所上升

在中國春節主要的八天長假期間，國內旅遊出行人次較去年增長了19%，達到創紀錄的4.74 億人次。總支出也有所增長，相比2019 年水平上升了7.7%（文化和旅遊部，2 月18 日），但每次旅行的人均支出下降了10%，這表明消費者正將其消費偏好轉向更為經濟實惠的體驗，同時增加了出行的頻次。如果這種強勁的支出趨勢持續下去，可能會帶動耐用品支出上升，並提振社會消費品零售總額。

國際旅遊也有所回暖

然而，不僅國內旅遊表現強勁：由於互免簽證、航線恢復及低基數，國際旅遊也有所回暖。假期期間，出境游約360 萬人次，其中東南亞國家是熱門目的地，入境游約320 萬人次（《中國日報》，2 月18 日）。

房地產：不利因素依然存在，但企穩在望

假期過後二手房銷售有所上升

正如預期，由於人們選擇外出旅遊或返鄉，春節期間房地產銷售增長放緩。但我們仍然看到了一些積極跡象。高頻數據顯示，假期後二手房銷售有所回升，儘管之前已經處於較高水平（詳見圖1 和圖2）。我們認為二手房銷售可能是整體商品房市場進一步企穩的先行指標，因中國家庭希望改善自己的住房條件。

資料來源：萬得資訊、滙豐銀行

資料來源：萬得資訊、滙豐銀行

減息可能有助於刺激需求

與此同時，中國人民銀行在2 月20 日宣佈將5 年期貸款市場報價利率下調25 個基點至3.95%，下調幅度超出市場預期，這可能有助於降低抵押貸款利率，從而提振市場情緒和需求。除了放寬購房限制和減息的支援外，我們認為進一步支持發展保障性住房也將有助於穩定該行業。這可能通過額外的抵押補充貸款 (PSL) 來實現，為地方政府提供資金，將現有的商品房改造為保障性住房。

政策：假期後的會議揭示了今年的主要工作重點

國務院總理李強在最近一次國務院會議上呼籲，春季是採取行動的好時機，要迅速落實12 月中央經濟工作會議提出的計劃（新華社，2 月19 日）。更加積極的貨幣政策表明，中國政府決心支持經濟，尤其是房地產行業，同時也有望促進長期的資本支出投資。

我們預計財政和貨幣政策將更加協調

隨著政策制定者為3 月份中國人民政治協商會議和全國人民代表大會的年度會議（分別於3 月4日和5 日開幕）做準備，我們預計政策會更加協調。財政政策可能發揮主導作用，但隨著其他央行開啟寬鬆週期，貨幣政策也可能通過進一步減息提供支持。與此同時，針對製造業升級和綠色發展等新興增長領域的政策支持預計將持續進行。

資料來源：Refinitiv Eikon

*過往表現不代表未來回報

資料來源：Refinitiv Eikon。截至2024 年2 月22 日收盤

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披露附錄

1. 本報告發布日期為2024 年2 月27 日。

2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2024 年2 月26 日。

3. 滙豐設有識別及管理與研究業務相關的潛在利益衝突的制度。滙豐分析師及其他從事研究報告準備和發布工作的人員有獨立於投資銀行業務的匯報線。研究業務與投資銀行及做市商交易業務之間設有資訊隔離牆，以確保保密資訊和（或）價格敏感性資訊可以得到妥善處理。

4. 您不可出於以下目的使用／引用本報告中的任何資料作為參考：（i）決定貸款協議、其它融資合同或金融工具項下的應付利息，或其它應付款項，（ii）決定購買、出售、交易或贖回金融工具的價格，或金融工具的價值，和／或（iii）測度金融工具的表現。

5. 本報告為滙豐環球研究發布的英文報告的中文翻譯版本。香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐銀行（中國）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司、加拿大滙豐銀行和滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異, 須以英文版本內容為準。

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