聚焦中國 | 發掘市場和區域經濟

2024年3月20日

要點

在今年的全國人大會議期間，部長們詳細闡述了旨在提振經濟的具體措施。
計劃包括設備更新和消費品以舊換新，可能會提振製造業和消費。
廣義財政赤字占國內生產總值的8.3%，為近年來最高水平之一，顯示出明顯的積極政策立場。

中國數據回顧（2024 年 1-2 月） [@source-wind-hsbc]

在消費方面，服務業的強勁增長仍是推動經濟增長的主要動力。1 月至2 月期間，服務相關社會消費品零售總額按年增長12.3%，為整體社會消費品零售總額5.5%增速的兩倍多。在春節假期期間，旅行支出創下新紀錄，遠高於疫情前的水平。更令人鼓舞的是，耐用品需求也顯示出回升的跡象，甚至在消費升級政策宣佈之前就已出現。我們預計今年消費仍將是主要增長動力，進一步支持消費升級將有助於激發更廣泛的消費活力。
今年前兩個月，受高端製造業產出增長7.5%的推動，工業增加值按年增長7.0%。其中，汽車行業產出按年增長9.8%，其他運輸設備行業產出按年增長11.0%，電腦和通信設備行業產出按年增長14.6%。我們認為，國務院近期提出到2027 年將設備投資增長25%以上（與2023 年相比）的政策方案，應該會鼓勵更多的設備升級，從而支援今年的製造業投資。
房地產投資在1 月至2 月期間按年下降9%，新房銷售額下降約30%，銷量下降約20%。此外，開發商融資按年下降24%，新房開工量下降30%，反映了信貸數據中的長期家庭貸款較疲軟。儘管從二手房銷售增長中看到一些積極跡象，但可能需要更多的刺激措施來穩定房地產行業。透過增加保障性住房供應（例如透過增加抵押補充貸款發放量）更有力地推動房地產發展新模式，可能會有所助益。
在連續四個月下降後，整體消費價格指數在2 月份重新回到正增長區間，按年上升0.7%。即使考慮到基數效應，這一升幅也高於預期，表明受春節期間強勁消費推動，國內需求復甦趨勢良好。儘管如此，現在說我們已完全擺脫通縮壓力還為時過早，仍需更多政策支持來鞏固增長，以實現今年「5%左右」的國內生產總值增長目標。與此同時，生產價格指數通縮加深至按年下降2.7%，這可能是由於房地產市場的持續壓力所致。

全國人大會議概覽

今年的全國人民代表大會（全國人大）在經過一周的審議和六場部長級新聞發佈會後，於3 月11日閉幕。這六場部長新聞發佈會包括經濟主題新聞發佈會、外交部例行記者會、民生主題新聞發佈會和三場「部長走廊」新聞發佈會。我們總結了高級官員的主要見解和政策重點。

製造業將迎來發展順風

推動設備更新以刺激需求

中國政策制定者強調了推動大規模設備更新的決心，此市場規模估計每年約5 萬億元人民幣（約占國內生產總值的4%），同時在此過程中繼續關注資源回收。這可能加速現有設備的折舊，進而刺激替代需求。與此同時，政府的「人工智慧+」計劃旨在推動傳統行業轉型，使人工智慧平台更加普及和經濟實惠。

然而，工業部門仍然面臨挑戰，例如競爭「過度激烈」和產能過剩（全國人大，3 月6 日）。儘管國內復甦趨勢增強，但尚未恢復到疫情前的水平，而全球需求相對疲弱。中國人民銀行行長指出，需要更好地平衡市場，改善資本配置，並表示將約束對產能過剩行業的融資供給。

穩定房地產市場

放寬私人住房限制的空間更大

在中國的房地產發展新模式下，政策制定者的目標是「建立「人、房、地、錢」要素聯動的新機制，即以人定房、以房定地、以房定錢」（新華社，3 月9 日）。聲明表示，住房政策將因地制宜，並與人口趨勢密切相關，為政府留出空間來放寬私人住房限制，將過剩供應轉化為保障性住房。

加大力度維持消費趨勢

消費升級將提振製造業支出

去年，國內消費繼續成為經濟增長的主要動力。除了呼籲提振設備升級需求外，政府還將推出一項消費升級計劃，旨在促進汽車和家用電器等大型耐用消費品的銷售。這有助於擴大仍然強勁的服務消費，進而釋放更多的工業增加值和製造業投資支出。中國還計劃增加社會福利支出，同時尋求推動尚未在城市定居的1.7 億農民工及其家庭的城市化，包括為他們提供社會保障、住房福利和公共教育。

資本市場改革

資本市場改革將吸引長期投資者

中國證券監督管理委員會 (CSRC) 繼續強調資本市場改革和加強金融市場監管的重要性，以更好地吸引長期投資者。他們表示將鼓勵企業派息，同時決心打擊欺詐性資訊披露，並改進退市規則和並購政策。這應該有助於重振投資者信心，尤其是在經濟基本面和企業盈利改善的情況下。

寬鬆的貨幣政策將持續下去

中國人民銀行傾向使用流動性和結構性寬鬆工具

全國人大會議發出了更積極政策立場的明確信號。財政政策將發揮主導作用，廣義財政赤字率達到8.3%的強勁水平，與去年7.0%的數字相比，財政衝量增加了1.3 個百分點。貨幣政策也可能保持寬鬆，2024 年存款準備金率和利率可能進一步下調。中國人民銀行還可能透過抵押補充貸款等貨幣政策工具注入更多流動性（繼2023 年12 月和2024 年1 月淨注入5,000 億元人民幣流動性之後）。

超長期特別國債

超長期債券旨在刺激國內需求

據國家發展和改革委員會主任表示，今年開始發行的超長期特別國債，計劃金額達到1 萬億元人民幣，旨在實現多重目標，包括：1. 提振國內需求；2. 將更多的支出責任轉移給中央政府，以優化政府債務結構；以及 3. 資金將用於「國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設」，為結構性轉型奠定基礎（全國人大，3 月6 日）。

積極協調支持以促進2024 年經濟增長

全國人大會議發出了更積極政策立場的明確信號。財政政策將發揮主導作用，這體現在更加積極的廣義財政赤字上。與去年7.0%的數字相比，這意味著1.3 個百分點的財政衝量。貨幣政策也將保持寬鬆，2024 年可能再次下調存款準備金率，同時可能下調利率。中國人民銀行還可能透過抵押補充貸款等各種貨幣政策工具注入更多流動性（2023 年12 月和2024 年1 月淨注入5,000 億元人民幣流動性）。

*過往的表現並不代表未來的回報資料來源：Refinitiv Eikon。截至2024 年3 月18 日收盤

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